El predominio del dólar

¿Por qué el predominio del dólar estadounidense es más difícil que nunca de revertir?

El dólar estadounidense es la moneda más reconocida, ampliamente aceptada y ardientemente deseada en el mundo. También es muy vilipendiada por el poder que le otorga a Estados Unidos sobre los asuntos internacionales. 

Washington empuña el dólar como arma contra sus rivales imponiendo sanciones y congelando activos. Incluso los aliados de Estados Unidos se irritan por su dependencia del dólar, que expone sus economías y sistemas financieros a los caprichos de las políticas estadounidenses. 

Por lo tanto, los rivales y los aliados del país quieren poner fin al dominio del dólar.

Están ansiosos por promover alternativas, incluidas sus propias monedas, y Estados Unidos está haciendo todo lo posible para ayudarlos.

La economía estadounidense ya no es el coloso que alguna vez fue. La deuda es gigantesca y sigue aumentando, y la formulación de políticas en Washington es errática e impredecible. Las persistentes amenazas de impagos de la deuda deterioran la percepción de que los bonos del gobierno estadounidense son seguros, sin embargo, los elementos fundamentales de la fortaleza del dólar (el Estado de derecho, una Reserva Federal independiente, un sistema de controles y equilibrios) han sido socavados en los últimos años por políticos populistas que han debilitado las instituciones democráticas del país. No sería ninguna sorpresa, entonces, que el dólar perdiera rápidamente su fuerza. Pero en realidad está sucediendo lo contrario.

Las medidas que se espera que debiliten el dólar, muchas de ellas impulsadas por la política estadounidense, no hacen más que fortalecer su dominio mundial. El dólar permanece en la cima en parte debido al tamaño y dinamismo de la economía estadounidense en comparación con otras economías importantes. Pero, aunque las instituciones estadounidenses se están desgastando, las de otras partes del mundo no están en mejor situación. Además, la agitación económica y geopolítica sólo sirve para intensificar la búsqueda de inversiones seguras, y generalmente los inversores líderes vuelven al dólar, que sigue siendo la moneda más confiable. 

Los mercados financieros de Estados Unidos son mucho más grandes que los de otros países, haciendo que los activos en dólares sean más fáciles y baratos de comprar y vender.

El dólar no es totalmente inmune a los cambios en la economía mundial y

poder geopolítico, pero incluso cuando el dólar ha perdido algo de terreno, la brecha entre él y cualquier supuesto rival sólo ha crecido y no muestra

señales de detenerse. 

China y la India se han convertido en importantes países económicos, pero sus monedas no han cobrado impulso fuera de sus países. Aunque la jerarquía global de las monedas internacionales está cambiando, muchos de estos cambios están mejorando la cotización del dólar perjudicando aún más a sus rivales. 

Turbulencias en la economía mundial o los asuntos globales, incluso si se desencadenan o exacerban por los propios errores políticos de Estados Unidos. no hace más que aumentar la fortaleza del dólar frente a monedas alternativas. 

Casi nada podría cambiar esto pronto.

VALE LA PENA EL RIESGO

Desde el final de la Segunda Guerra Mundial el dólar ha sido la principal moneda internacional en todos los aspectos: como unidad de cuenta, como medio de intercambio y una reserva de valor. Incluso según estimaciones conservadoras, la mitad de todo el comercio internacional está denominado en dólares, mucho más que en cualquier otra moneda y mucho mayor que la participación estadounidense en el comercio mundial, que es aproximadamente el 11%. 

El dólar es también la principal moneda de reserva mundial; El 59% de las reservas de divisas de los bancos centrales del mundo están mantenidos en activos denominados en dólares, o activos cuyo valor nominal están expresados ​​en dólares. Hay una razón por la que la proporción es tan grande. Las reservas de divisas actúan como fondos de emergencia de un banco central. Pueden utilizarse para pagar importaciones o apuntalar la moneda nacional cuando su valor cae. Los bancos centrales de los países de mercados emergentes han aprendido que grandes reservas de divisas ayudan a aislar sus economías de los flujos de capital volátiles y tratan de mantener reservas en activos que sean seguros y líquidos. Como resultado, compran activos denominados en dólares, que están disponibles en grandes cantidades y siempre están en demanda y, por lo tanto, se pueden comprar y vender con costos de transacción mínimos.

El dólar sigue siendo una moneda de financiación clave en la deuda mundial. Cuando las empresas o los gobiernos de los países en desarrollo intentan recaudar dinero en esos mercados, habitualmente se ven obligados a pedir prestado en monedas extranjeras. Esto suele deberse a que los inversores extranjeros carecen de confianza en el valor de las monedas nacionales de esos países y prefieren que les paguen en dólares. Incluso algunas empresas europeas y los bancos prefieren obtener capital en dólares porque la profusión de dólares lo hace más barato y más fácil. Dos tercios de los valores emitidos por las corporaciones fuera de sus países de origen están denominadas en dólares.

FALSOS PROFETAS

Las predicciones sobre la desaparición del dólar han exagerado enormemente la debilidad de la moneda, un hecho que queda claro por su notable resistencia.

Los analistas llevan años advirtiendo que el dólar saldrá perdiendo frente a otras monedas y, sin embargo, ninguna de ellas lo desplazó. Pensemos en el Euro, cuya inauguración en 1999 pareció presagiar el fin del dólar. Después de todo, la eurozona era un área económica que estaba cara a cara con los Estados Unidos en términos económicos y tamaño del mercado financiero. Tenía un banco central independiente y sus miembros generalmente seguían el estado de derecho.

Al principio, el Euro afectó las acciones del dólar como pago y moneda de reserva. En 2009 las reservas habían aumentado al 28%, frente al 18% en 2000, y la participación del dólar cayó en la misma proporción. Pero al final del año 2000 el euro se había estancado. A los gobiernos europeos les faltaba la voluntad política para transformar su unión monetaria en una más amplia unión económica y financiera, lo que les habría exigido ceder más poder a las instituciones de la eurozona y ejercer mayor disciplina en sus propias políticas. 

La crisis de deuda de la eurozona de 2009 dejó al descubierto las debilidades económicas y políticas de la unión monetaria.

La proporción del euro en las reservas mundiales de divisas se ha erosionado y ha caído por debajo del 20%.

El Renminbi chino ha seguido una trayectoria similar. En En 2010, Beijing comenzó a promover activamente la “internacionalización” de su moneda. Con la creciente influencia de China en la economía mundial, esta campaña despegó rápidamente. Para 2015, alrededor del 3% de las transacciones de pago globales se realizaban en renminbi. 

Las empresas chinas emitieron deuda denominada en Renminbi en Hong Kong estableciéndola como una moneda importante destinada a desafiar al dólar algún día.

Luego el Renminbi también se estancó. La economía y el mercado de valores de China atravesó una mala racha en 2014 y 2015. La fuga de capitales se disparó y la moneda perdió valor. Beijing respondió dificultando la captación de capitales fuera del país, asustando a los inversores extranjeros. Desde ese período, el uso del Renminbi en las transacciones comerciales globales ha aumentado ligeramente.

pero sólo para el comercio en el que China participa directamente. 

La cuota de las reservas mundiales de divisas mantenidas en renminbi se ha estancado, permanece por debajo del 3%. Y a medida que la economía de China tropieza, con su líder, Xi Jinping, reforzando su control y evitando importantes reformas económicas, es poco probable que los bancos centrales y los inversores extranjeros confíen en los activos denominados en Renminbi. Igual es meritorio porque otros países ni siquiera han estado cerca de desafiar el estatus del dólar. 

En los últimos años las fuerzas económicas y geopolíticas han impulsado algunas monedas de reserva más pequeñas, como el dólar australiano, la corona sueca y la rupia india. Pero estas monedas todavía son poco activas en las finanzas globales, y sus ganancias se han producido principalmente a expensas de las monedas de reserva tradicionales como el euro, la libra esterlina británica y el yen japonés. 

DINERO NUEVO

Algunos políticos y analistas han sugerido que los países deberían mirar más allá de las monedas fiduciarias y mirar hacia el oro e incluso las criptomonedas como Bitcoin, que según ellos pueden servir como alternativas “seguras”.

Tanto el oro como las criptomonedas escasean y, por lo tanto, deberían tener mejor valor que las monedas tradicionales, que pueden producirse en cantidades infinitas. Pero la escasez por sí sola no garantiza un valor duradero. Aunque algunos bancos centrales han estado acumulando oro, pero su valor volátil y la dificultad de convertir grandes cantidades en moneda utilizable, lo ha hecho en gran medida inviable como medio seguro activo. Ningún banco central quiere correr riesgos con las criptomonedas que siguen siendo enteramente especulativas.

Quizás la tecnología haga lo que los gobiernos no pueden: socavar el dólar. 

Bitcoin y otras criptomonedas han surgido como una alternativa libertaria a las monedas oficiales emitidas y administradas por bancos centrales. Algunos gobiernos están adoptando monedas digitales, también. China, India y Japón ya están probando versiones digitales de sus monedas oficiales, y un Euro digital está cerca de aparecer. Pero con su valor altamente volátil, altas tarifas de transacción y limitada capacidad para manejar grandes volúmenes de transacciones, Bitcoin ha demostrado ser terrible para los pagos.

Nuevas criptomonedas como las stablecoins, que obtienen su valor estable del respaldo de reservas de moneda fiduciaria, están volviéndose más populares en pagos tanto nacionales como transfronterizos.

Pero las monedas estables respaldadas por dólares son las únicas que obtienen tracción. Irónicamente, sólo están haciendo que el dólar sea más prominente como moneda de pago.

Los temores de que la introducción del Renminbi digital pueda acelerar la apreciación de la moneda china es infundada. La mayoría de los pagos internacionales ya son digitales y el gobierno chino no ha demostrado

interés en permitir que su moneda esté disponible libremente para su uso fuera de sus fronteras nacionales, ya que de hacerlo le haría más difícil de controlar el valor en los mercados de divisas.

Si Beijing relajara esos controles, necesitaría implementar importantes reformas políticas, es decir, instituir el estado de derecho y un sistema de controles y equilibrios entre las diferentes ramas del gobierno, pero esos cambios son poco probables.

PODER DE PERMANENCIA

Los pesimistas del dólar todavía creen que la moneda está al borde de la caída. Señalan la advertencia de la rapidez con la que el dólar reemplazó a la libra esterlina como moneda de reserva dominante después de la Segunda Guerra Mundial, pero esa situación no es comparable a la actual. Los Estados Unidos no tiene un rival serio que pueda igualar la combinación de sus tamaños de mercado económico y financiero. Sus instituciones se han deteriorado, pero los de otras economías importantes están en peores condiciones.

Otras peculiaridades también hacen que sea poco probable que se realicen cambios drásticos. La agitación desatada por la crisis financiera mundial llevó a los bancos centrales y a los inversores de todo el mundo a buscar seguridad en el dólar, fortaleciendo aún más su posición. Los inversores extranjeros tienen más activos financieros en Estados Unidos que los inversores estadounidenses en el extranjero.

Estados Unidos es un deudor neto del resto del mundo. La deuda de Estados Unidos con el resto del mundo está determinada en dólares, y muchos inversores extranjeros están dispuestos a aceptar bajos rendimientos a cambio de la seguridad del dólar.

Los inversores estadounidenses, por el contrario, han estado dispuestos a apostar sobre activos extranjeros que en su mayoría están denominados en monedas extranjeras porque esos activos producen rendimientos más altos incluso si son más riesgosos. La deuda de Argentina es el mejor ejemplo. 

Si el mundo se alejara del dólar y su valor cayera en picada en relación con otras monedas, los activos estadounidenses en el extranjero valdrían más en dólares. Por el contrario, los extranjeros perderían por paliza el valor de sus activos denominados en dólares cuando se convierten nuevamente a sus monedas locales. En otras palabras, una caída en el valor del dólar resultaría en un enorme regalo financiero del resto del mundo a los Estados Unidos.

A la luz de este aterrador escenario, los países de todo el mundo deberían

haber reducido su exposición a la “trampa del dólar”, pero han hecho todo lo contrario. Desde 2014 hasta principios de 2025 los pasivos externos pasaron de 30 billones de dólares a más de 51 billones de dólares; mientras que los activos estadounidenses pasaron de 24 billones de dólares a 33 billones de dólares. 

Otro ejemplo de cómo el dólar está aumentando, no disminuyendo, viene

de la determinación del valor de los Derechos Especiales de Giro (DEG), una moneda artificial creada por el FMI en 1969 que sirve como reserva suplementaria para los países miembros.

De 1999 a 2015, el valor del DEG estuvo vinculado al de cuatro principales

monedas: el dólar, el euro, la libra esterlina y el yen japonés. Cada moneda tiene un peso particular para determinar ese valor. Los pesos de las monedas en la “canasta” del DEG se basan en una fórmula que tiene en cuenta el PIB de un país, su participación del comercio mundial y la proporción de las reservas mundiales de divisas mantenidas en esa moneda. Los valores suman 100.

En una reverencia al creciente poder económico de China, el FMI añadió al

Renminbi chino a la canasta de DEG en 2016. Según la fórmula,

al Renminbi se le asignó un valor del 10,9% en la cesta, que tendría que provenir de las acciones de las otras monedas. Pero prácticamente todo provino del euro, la libra y el yen; La participación del dólar apenas se vio afectada. El euro fue el mayor perdedor, y su participación en la canasta se redujo del 37% al 31%.

El FMI ajusta las ponderaciones cada cinco años para reflejar los cambios

en las variables que entran en la fórmula. La última revisión, que

entró en vigor en 2022, aumentó el peso del renminbi a 12,3% mientras la economía china continuaba su progreso. Pero una vez más el dólar no

sufrió, de hecho, su valor aumentó a casi el 43%. Una vez más, las otras tres monedas perdieron terreno.

SEGURIDAD EN MEDIO DEL CAOS

Los factores económicos y geopolíticos siguen intensificando la presión de los bancos centrales con deseos de diversificar sus reservas de divisas. Pero la realidad es que el dólar sigue siendo demasiado poderoso y está demasiado arraigado en la economía global para que los estados consideren cambiar a otras monedas.

Estados Unidos cuenta con una economía que sigue siendo más grande y más dinámica que la de casi todos los demás países. Incluso si China algún día rivalizara con el poder económico de Estados Unidos, no tiene el marco institucional fuerte necesario para competir con Washington.

LOS MERCADOS Y EL DOLAR

Sin embargo, paradójicamente, el caos ha resultado favorable para el dólar. Cualquier agitación económica y geopolítica, incluso si fuese desatada por Estados Unidos, tiende a llevar a los inversores de todo el mundo a buscar seguridad. En lugar de contar con las debilidades económicas e institucionales en otros países, los políticos estadounidenses podrían reforzar el predominio del dólar simplemente jugando bien sus cartas.

Políticas económicas que promuevan el crecimiento y la estabilidad financiera, incluso mediante medidas disciplinadas. Una política fiscal que controle la deuda pública ayudaría, asegurando la independencia de la Reserva Federal y el uso más juicioso de los recursos financieros. Las sanciones preservarán la confianza en el dólar.

La historia del dólar, en última instancia, no tiene tanto que ver con la situación de Estados Unidos, sino de la fortaleza sobre las debilidades del resto del mundo. Hasta que esa disparidad cambie, y aparentemente no importa cuán mal está Estados Unidos, no espere que el dólar se caiga